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民生证券:首予九毛九推荐评级 太二稳健扩张彰显韧性_1

2022-04-21 18:08

html模版民生证券:首予九毛九推荐评级 太二稳健扩张彰显韧性

  民生证券发布研究报告称,首予九毛九(09922)“推荐”评级,预计2022-24年归母净利润为5.49/9.06/13.13亿元,对应PE为33/20/14x。公司兼具打造年轻化/时尚化餐饮品牌的“软实力”和构建强中台、供应链的“硬实力”,中短期看疫后复苏预期驱动估值修复和太二门店持续扩张,长期看新品牌成熟进入扩张期。

  业绩公告:2021年公司实现营收41.79亿元/YoY+54.0%,实现归母净利润3.40亿元/YoY+174%,19-21年年化增速达43.8%,实现经调整纯利3.80亿元/YoY+227.6%。公司全年开店133家,关44家,截至21年底,门店总数达470家。

  民生证券主要观点如下:

  太二引领门店扩张,彰显经营韧性。

  2021年太二酸菜鱼品牌仍为拓店主力,新开122家,截至21年底,门店数达350家;全年贡献营收32.85亿/YoY+67.6%,kb88凯时在线平台,占总营收比重79%/YoY+7pct;经营数据方面,太二全年平均翻座率达3.4次,主要受疫情和新开店影响,低于2020年的3.8次,人均消费达80元,较20年的79元有所提高。尽管21年下半年来持续受到疫情反复影响,得益于公司供应链不断完善、门店经营效率不断提升,太二门店模型彰显出较强的经营韧性:同店销售实现了5.7%的增长,店铺层面经营利润率达21.8%,同比+3.3pct。

  九毛九整合优化初见成效,怂火锅/赖美丽烤鱼蓄势待发。

  九毛九:2021年九毛九西北菜品牌延续了20年以来的调整步伐,仅保留广东/海南两省的门店,缩短管理半径,实现战略收缩/聚焦,21年新开1家/关16家。2020年9月以来,九毛九推出新店型/新菜单,发力升级改造:21年翻台率达1.9次,较2020年的1.7次有所提升,店铺面经营利润率达12.9%/+7.4pct,48家同店销售额同比增长24.5%,整合优化战略成效显现,看好后续经营逐渐回暖企稳,为公司贡献稳定业绩。

  怂火锅/赖美丽:怂火锅为公司2020年推出的新兴品牌,2021年进军华东市场,先后于上海、杭州,并在广州、深圳进行门店加密,全年开店7家/无关店,经历1年余的打磨,怂火锅门店模型趋于成熟,品牌势能持续彰显,初具“网红”品相,有望于未来两年内进入扩张期。赖美丽为公司2021年下半年推出的新品牌,年内于广州开业2家门店,当前品牌仍处于培育初期,11月经历了主菜单更新,重新定位为赖美丽青花烤鱼,后续随模型不断成熟,有望为公司打开中长期的成长曲线。

  供应链建设不断完善,持续夯实硬实力。

  21年公司持续发力供应链建设,佛山中央厨房转型为食物加工中心,同时在华南建设了新的供应链中心。由于鲈鱼/酸菜供应链体系不断完善,原材料采购成本降低,不断巩固壁垒。高标准的食材品质在“315“以来的酸菜“食安”风波面前有力地维护了品牌形象。

  风险提示:疫情反复超预期,拓店不及预期,食品安全风险,行业竞争加剧。